今年人民币持续升值，但这一趋势未能有效推动股市的上涨。根据历史经验，人民币走强通常会对人民币资产产生积极影响。例如，2020年人民币升值约6.7%，上证指数相应上涨了13%；2021年升值2.1%，上证指数亦上涨4.8%。然而，回顾今年，人民币已升值约4.6%，达6.66附近，但股市波动较大，特别是创业板指数经历了显著回调，几乎达到腰斩的程度。这一现象揭示出人民币升值与股市表现之间的明显落差。
首先，需明确人民币升值及其对人民币资产影响的逻辑。其过程可拆解为两个阶段：第一阶段，人民币升值增加了持有人民币的吸引力，促使其进一步升值；第二阶段，持有人民币的投资者希望通过投资股票或债券等金融产品来实现更高的回报。然而，今年在从第一阶段迈向第二阶段时，出现了障碍，导致人民币升值所带来的投资意愿未能转化为股市的有效支撑。
其次，推动人民币升值的主要因素来自出口端的结汇行为。2023年前三季度，银行结售汇累计顺差达3941亿美元，体现了出口企业在优良贸易背景下获得大量美元的积极换汇行为。这一数据与前两年形成鲜明对比，2022年同期仅有632亿美元的顺差，而2024年则出现1213亿美元的逆差。此现象反映出从逆差到巨额顺差的显著转变，表明年底人民币升值的支撑力量显著增强。然而，换得的人民币并未被用于资产投资，更多地用于财务和风险管理需要，可能被存储或用于经营周转。 long8唯一官网
此外，从资本账户的角度分析，今年的情况则显得复杂得多。资本账户逆差3400亿美元，显示出投资者在资本市场的流出趋势。同时，三季度北向资金净流出约900亿，虽然占整体持仓规模的比例有限，但也反映出战略性减仓的趋势。这些调整的背后，主要受到中美利差倒挂的影响。当前美国10年期国债收益率约为5%，而中国相应为1.65%，其间超过300个基点的差异是自2002年以来的最高水平，这使得投资者更倾向于配置美元资产。
综上所述，贸易端虽持续推动人民币升值，但资本端未能有效参与人民币资产的投资，导致两者之间的互动缺失，未形成有效闭环。相较于以往美联储加息周期，当前尚未显现出美联储长期加息的迹象，这为未来的市场调整留出了空间。
值得强调的是，尽管人民币升值未能直接带动股市的持续上扬，但这一现象仍具有其积极意义。一方面，人民币升值反映出出口和高科技制造业的良好表现，构成基本面的积极因素；另一方面，有助于缓解汇率对央行货币政策的制约，使得央行能够在较低的利率水平上不断扶持经济。待经济基本面实现结构性和全面修复之时，股市反弹的可能性将显著增强。理想的局面是，人民币持续升值的同时，中美利差逐步收窄，届时，A股市场料必再现新行情。 long8唯一官网